大卫·罗森伯格在罗特曼商学院对即将到来的美国经济衰退发表演讲

一月二十九日,多伦多大学罗特曼管理学院主办了由大卫·罗森伯格(David Rosenberg)主讲的投资专家演讲者的系列活动。罗森伯格是财富管理公司格鲁斯金-谢夫(Gluskin Sheff)的首席经济学家和战略专家。他曾经在美林证券加拿大区(Merill Lynch Canada)担任北美首席经济学家。通过分享自己对于私营领域投资的经验,对当今市场力量给出了深刻的见解。

 

此次演讲题为“猪年(口红没有用!)”,引用的是中国生肖和那句著名的 “往猪嘴上口红”的俗语(译者注:往猪嘴上口红在英语表达中意为用肤浅无用的改变来掩饰真相)。罗森伯格表示,美国联邦储备系统(以下简称Fed)试图通过重塑其形象,从而掩盖即将到来的萧条的举动是徒劳的。

 

踩点准时到 就是迟到

 

罗森伯格的语气威严,言论犀利而充满讽刺:他认为“经济学家就是有脾气的会计”。作为演讲的切入点,他首先介绍了一个投资的关键准则:“需知代价是多少。”

引用他的导师唐纳德·考克丝(Donald Coxe)的理论,罗森伯格告诫大众“当心封面效应”。

任何网络上的火爆视频在艾伦秀上播出的时候,通常就已经过时了。罗森伯格表示,金融类杂志的封面故事也同样已经失去了新鲜度,他们的问题早就被考虑在股本的价格里了。当投资者的目标是低价买入高价卖出时,获利的空间实际上非常小

罗森伯格说:“杂志上最值得投资的是那些B16页上蓄势待发的黑马,当它被刊登到A1页的时候,你就没有机会了。”

尽管美国如今已有长达十年的经济扩张战线,但让罗森伯格听从他内心的建议并且为熊市经济下滑和可能的衰退做准备的是他自己的逆向思维,和一期《经济学人》的首页故事:“万事里皆有牛市。”

 

货币政策

 

罗森伯格强调了利息在理解市场动态中的重要作用。他表示 “利息就是关键当你在讨论股票、债券、房地产或是任何能生成持续收益的项目时,你必须明悉利息的去向,否则你将输得彻彻底底。”

2008年市场危机和其所带来的经济衰退之后,美联储降低了利率,用鼓励消费的方法试图重整并刺激停滞的市场。紧接其后的就是量化宽松 (Quantitative Easing, 简称QE):中央银行对国债和私有资产的大规模收购。虽然这是个不寻常的政策,但QE成为了中央政府在无法继续调低利率时,用于提高货币量的一个常用机制。

罗森伯格认为,这些政策导致了股市的膨胀,而经济却没有将其如实地反映出来:“如果把股市限制在经济实际运行的范围内,标准普尔500(S&P 500)指数的峰值应该是1850点,而不是2940点。而过剩的缺口,都是美联储通过人为的低利率和QE向金融体系注入的过剩流动性。”股市指数看似健康的高数值,表面上掩盖了经济相对较弱的健康状况。

 

膨胀的系统

 

罗森伯格同时指出,除了股市的人为膨胀外,其他趋势也增强了他对经济放缓的信心。

他特别指出,企业债务与国内生产总值的比值非常高。这种高杠杆的情况往往是经济衰退的先兆。

对于企业负债罗森伯格强调 “我们从未有过比现在更恶劣的债券市场。”他补充称,就连债券的质量也很差,50%的投资级债券被评为BBB级。这是投资级债券能够获得的最低评级,评级更低的债券被统称为“垃圾债券”并且被视为具有极高风险。

罗森伯格解释说,对当前资金杠杆过高的回应将是企业去杠杆化。这接着又会导致由于放弃资本支出而引起的萧条

 

经济衰退即将来临

 

根据相关分析,罗森伯格提出了就业水平和衰退周期之间的关系。象目前的情况一样,低失业率之后往往是衰退和就业市场萎缩,而高失业率则意味着持续增长的潜力。

罗森伯格说“他们称失业率为滞后指标,但我不认为这是一个滞后指标。它实际上是一个大衰退的指标。”

罗森伯格认为,经济健康指标明显呈下降趋势。然而,有些人可能会争辩说,相互关联的因果关系是都是十分脆弱的,这就是一个典型的鸡与蛋的情况。

按照常识,周期结束,泡沫破裂,牛市终会过渡到熊市。那么,这段繁荣时期何时才会走入低谷呢?

罗森伯格的答案是,我们可能已经身处其中。

 

翻译/Translation: 李雪迪Xuedi Li, 庞皓予/Haoyu(Simon) Pang

校对/Proof: 牛敬怡/Jingyi Niu

终校/Final Read: 王雪琪/Xueqi Wang

 

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